Veröffentlichungen | Abstract
Schätzrisiken in der Portfoliotheorie
in: Kleeberg, J.M. & Rehkugler, H. (Hrsg.): Handbuch Portfoliomanagement,
2. Auflage, Bad Soden/Ts. 2002, S. 895-919
Prof. Dr. Alexander Kempf [University of Cologne]
Dr. Christoph Memmel [University of Cologne]
Abstract:
In unserem Beitrag haben wir versucht, das Problem der Fehlschätzungen
bei der Implementierung des Portfolioansatzes von Markowitz darzustellen und
Lösungsvorschläge zu erarbeiten. Die wesentlichen Ergebnisse der
Arbeit lassen sich wie folgt zusammenfassen. Erstens, die Schätzrisiken
in Verbindung mit den erwarteten Renditen besitzen für Anleger die größte
Relevanz, da sie sich zum einen am stärksten in den Portfoliogewichten
niederschlagen und zum anderen, weil die Schätzung der erwarteten Renditen
die größten Schwierigkeiten verursacht. Zweitens, die Schätzrisiken
sollten durch verbesserte Schätzer für die erwarteten Renditen verringert
werden. Hierzu kann beispielsweise auf die Arbeiten von James und Stein zurückgegriffen
werde. Drittens, selbst wenn ein Anleger verbesserte Schätzer für
die erwarteten Renditen verwendet, sollte er bei der Ermittlung des optimalen
Portfolios das verbleibende Schätzrisiko in sein Kalkül einbeziehen.
Wie dies geschehen kann, haben wir in einem Modell dargelegt. Viertens, in
einer kleinen empirischen Studie haben wir gefunden, daß die Performance
einer Strategie unter Berücksichtigung des Schätzrisikos signifikant
besser war als die einer Strategie unter Vernachlässigung des Schätzrisikos.
Offen muß die Frage bleiben, ob selbst verbesserte Schätzmethoden
für die erwarteten Renditen gut genug sind, um Portfoliostrategien zu
schlagen, die gänzlich auf die Schätzung von erwarteten Renditen
verzichten. Letztere Ansätze werden immer dann besonders gut abschneiden,
wenn Wertpapiere betrachtet werden, deren erwarteten Renditen sehr schwer
aus Zeitreihendaten zu prognostizieren sind. Für dieses Anlageuniversum
dürfte eine passive Index-Strategie oder eine aktive Varianz-Minimierungs-Strategie
besonders gut abschneiden.